资本成本

 一、资本成本概念

资本成本是公司取得和使用资本而支付的代价，包括资金占用费和资金筹集费用。资本占用费是指公司在一定时间里占用筹集过来的资金而支付给所有者的报酬，如红利、利息等。这部分费用与公司使用的时间有关，是一项变动费用。资本筹集费是指取得资金而发生的费用，如发行股票和债券所发生的申请、登记、印刷、注册以及向承销机构支付的手续费等与发行有关的费用。这部分费用与使用的时间无关，仅是在资本筹集时发生。所以是一项固定费用。

在公司融资中，通常使用的资本成本的概念是指其相对数，即资本成本率。资本成本率是用公司资金占用费与有效融资额（融资金额扣除一次性的资金筹集费后的差额）之间的比率。

二、个别资本成本——不考虑货币时间价值，掌握基本公式

个别资本成本是指公司使用各种长期资金的成本，通常用资金占用费与有效融资额的比率表示

    或

K：资本成本 D：资金占用费 P：融资额 F：资金筹集费 f：融资费用率，即资金筹集费与融资额的比率

    1.长期借款成本

   借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用

    例：某公司向银行借入一笔长期资金，计1000万元，银行借款的年利率为12％，每年付息一次，到期一次还本。同时需支付借款额0.5%的手续费。公司所得税率为33％。计算银行借款的成本。

K＝1 000×12％×（1－33％）/1 000×（1－0.5%）＝8.08％

    2.债券成本

  如果以平价发行  

例：某公司以平价发行面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税税率为33%。计算债券的成本

K=500×12%（1-33%）/500×（1-5%）=8.46%

如果发行价格为600万元

K=500×12%（1-33%）/600×（1-5%）=7.05%

   3.普通股成本—资本资产定价模型和风险溢价法

   股利折现模型

  （1）如果公司采用固定的股利政策，每年分派的股利是D，可视为永续年金，普通股的资本成本可按以下公式测算：

  （2）如果公司采用固定增长的股利政策，预期第一年股利为D₁，股利固定增长率为g，那么普通股的资本成本可按以下公式测算：

   例：公司发行普通股2000万元，融资费用率为5%，预期第一年股利率为10%，以后每年增长4%，求普通股的资本成本

      K=10%/（1-5%）+4%=14.53%

  4.留存收益成本

  公司权益资本可以从内部通过留存收益筹集，也可以通过发行普通股筹集。留存收益是公司缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分为分派的税后利润留存于公司，实质上是对公司追加投资，股东要求的最低回报是不用于在投资的股利。留存收益也是一种融资行为，是有成本的。这部分资本成本的计算，可视同普通股融资成本来计算，所不同的是留存收益无融资费用。

  5. 优先股成本

  优先股定期支付利息，但没有到期日，股息用税后收益支付，不能获得税收优惠，如果优先股股息每年相等，可视为永续年金

  三、综合资本成本

  公司往往通过多种方式筹集所需资本，为进行融资决策，就要计算确定综合资本成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。

   Kw代表综合资本成本；Kj代表第j种个别资本成本；Wj代表第j种资本占全部资本的比重（即权重）。

  例：某公司融资总额8 000万元，其中长期借款1 500万元，长期债券1 000万元，普通股5 000万元，留成收益500万元。其各种长期资本成本率分别为5%、7％、12％和11％。计算该公司的综合资本成本率。

   第一步，计算各种长期资本的比重：

长期借款占资本总额的比重＝1 500/8 000＝0.1875或18.75％

长期债券占资本总额的比重＝1 000/8 000＝0.125或12.5％

普通股占资本总额的比重＝5 000/8 000＝0.625或62.5％

留成收益占总资本的比重＝500/8 000＝0.0625或6.25％

   第二步，计算综合资本成本率：

Kw＝5％×0.1875＋7％×0.125＋12％×0.625＋11％×0.0625＝10％

   四、资本结构

   公司各种资本的构成及其比例关系，长期资本结构，长期债务资本和权益资本各占多大比例。公司通过资本结构的调整可以降低财务风险，降低资本成本，增强融资弹性等。资本结构决策方法有定量分析法和定性分析法两类，其中定量分析法中的息税前利润——每股利润分析法，就是分析资本结构与每股利润之间的关系，来确定合理资本结构的方法，确定每股利润的无差异点，两种融资方式下，普通股每股利润相等时的息税前利润。