风险与收益

 公司的经济活动大都是在风险和不确定的情况下进行的，离开了风险因素就无法正确评价公司收益的高低。风险价值原理揭示了风险同收益之间的关系，它同资金时间价值原理一样，是财务管理的基本依据

一、概念

    几种观点：“损害可能说”、“损失不确定说”、“预期结果离差说”

二、风险的种类       自然风险

                                  行为风险

1.产生的原因      人为风险     经济风险

                              政治风险

                系统风险“不可分散风险”“不可回避风险”

2.风险的来源    

                非系统风险“可分散风险”“可回避风险”“公司特有风险”

                经营风险：生产经营不确定性

3.公司经营本身  

                财务风险：借款增加的风险，融资风险

三、单项资产风险衡量

一般情况下，风险的大小与未来各种可能结果变动程度的大小有直接关系，人们在对风险进行计量时，往往采用概率和数理统计的方法来进行。

A、B、C项目预期报酬率及概率分布表

某公司有三个可供选择的投资项目：A、B是两个高科技项目，市场竞争非常激烈，如果经济发展迅速并且该项目成功，就会取得较大市场占有率，利润丰厚，否则利润就会很小甚至亏本，C项目是一个传统项目，销售前景可以准确预测出来。假设其他因素都相同，影响报酬率的未来经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关概率分布和预期报酬率如表所示。

1.几个概念                            离散型分布

（1）随机事件（2）概率（3）概率分布   

                                      连续型分布

2.期望收益

E=

E_A=0.3×30%+0.6×10%+0.1×（-25%）=12.5%

E_B=0.3×20%+0.6×10%+0.1×（-5%）=11.5%

E_C=0.3×20%+0.6×10%+0.1×5%=12.5%

A和C期望报酬率相同，但概率分布不同，A项目报酬率分散程度大；B项目的期望报酬率与A、C不同，而且报酬率的分散程度也不同，因此三个项目的风险程度是不同的。为了定量衡量风险的大小，需要使用统计学中衡量概率分布离散程度的指标。

3.风险程度的衡量

  （1）方差

δ²=

  （2）标准差

δ=

   δ_A=10.87%

   δ_B=6.12%

   δ_C=5.12%

方差和标准差是衡量风险的绝对数指标，对于期望值不同的决策方案，该指标数值没有直接可比性，因此，通过标准差，只能比较A、C两个项目，A项目风险较大。比较期望值不同的方案，需要借助相对数指标“标准离差率（变异系数）”。

   (3)标准离差率                q=δ/E

   q_A=δ_A/E_A=10.87%/12.5%=86.96%

   q_B=δ_B/E_B=6.12%/11.5%=53.22%

   q_C=δ_C/E_C=5.12%/12.5%=40.96%

标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度，表示每单位预期收益所包含的风险，该指标越大，风险就越大。

四、风险和报酬的关系

    在有效市场假设条件下，风险与报酬是相互匹配的，即高风险高报酬、低风险低报酬。投资者可以根据自身风险承受能力的大小选择适度风险的投资品种，获得预期报酬。

      美国经济学家马科维茨（Markowitz）通过对投资者的行为特征进行研究发现，理性投资者具有两个基本特征：一是追求收益最大化；二是厌恶风险。这两个特征决定着理性投资者在投资决策时必定会遵循以下两条基本原则：一是在两个风险水平相同的投资项目中，投资者会选择预期收益较高的投资项目，二是在两个预期收益相同的投资项目中，投资者会选择风险较小的投资项目。尽管人们对风险的厌恶程度不完全相同，有的人对风险厌恶程度较强，有的较弱，甚至有的人可能偏好风险，但是，从理论上讲，理性投资者一般是厌恶风险的。对于厌恶风险的理性投资者来说，要使之接受风险较大的投资项目，就必须给予风险补偿，风险越大，风险补偿也应越高。

      对于每项资产，投资者都会因承担风险而要求额外的补偿，其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与风险收益率两部分。因此，对于每项资产来说，所要求的必要收益率可以用以下的模式来度量： 

必要收益率=无风险收益率+风险收益率

                      R    =      R_f      +    bq

其中，R_f代表资金时间价值，b是风险价值系数（可采用统计回归方法对历史数据进行分析得出估计值，也可结合管理人员的经验分析判断而得出。但是，由于b受风险偏好的影响，而风险偏好又受风险种类、风险大小及心理因素的影响，因此对于b的准确估计就变得相当困难和不够可靠。），q是标准离差率

   标准离差率（q）反映了资产全部风险的相对大小；而风险价值系数（b）则取决于投资者对风险的偏好。对风险的态度越是回避，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率就越高，所以风险价值系数（b）的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明风险的承受能力较强，那么要求的风险补偿也就没那么高，所以风险价值系数的取值就会较小。

例：某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（12%）

例：A公司拟投资开发新项目，投资额相同，有甲、乙两个方案可供选择

要求：（1）计算两个项目的标准离差率

      （2）风险价值系数为8%，分别计算甲、乙两个项目的风险收益率

      （3）若当前无风险收益率为3%，分别计算甲、乙两个项目投资人要求的投资收益率

      （4）判断两个方案的优劣