财政税收论文：美国国债的偿付能力分析

 一、美国政府的偿付能力分析
　　（一）美国政府的国债发行情况分析
　　国债作为财政赤字融资的最主要的手段，其发行额大多高于财政赤字额。2009、2010和2011年美国政府的财政赤字均超过1.3万亿美元，债台高筑的情况下，未来几年美国国债的发行额较前几年而言并不会明显减少。
　　美国国债持有者主要有联邦政府内部账户、外国投资者、美国国内公众投资者以及美联储。首先，由于失业率上升以及"婴儿潮"的美国公民步入退休阶段，联邦政府内部账户未来几年很难有超额收入来购买美国国债。其次，金融危机过后，金融机构开始重新配置风险资产，居民心中根深蒂固的超前消费理念的卷土重来。这样导致美国国内投资者在未来一段时期内投资国债的力度有限，甚至可能出现下滑势头。最后，由于奥巴马政府对外采取的贸易保护政策趋紧以及随着美国经济不断下滑，各国对美国国债的需求增长率在逐步下滑。
　　综上所述，未来几年美国政府内部账户、国内公众、国外投资者对国债的需求都会有不同程度的减少。在国债发行额居高不下的情况下，国债市场会出现供过于求的现象，进而导致国债的价格下降且长期收益率的上升。为了避免这种情况的发生，美联储很可能会暂时放弃货币政策的独立性，直接介入美国国债市场，以购买国债的方式压低长期国债收益率。
　　（二）美国政府的偿债能力分析
　　通过对未来美国经济增长率和国债利息率的预测来衡量美国政府的偿债能力。
　　1.对未来美国经济增长率的预测
　　目前美国经济复苏表现迟缓，为刺激经济，美国政府做出了各方面的努力。财政政策方面，奥巴马政府将经济重心转向实体经济领域，如国会通过了《经济复苏与再投资法案》，加大了对国家科学基金会等许多研究机构的资金投入。但由于新的经济增长点很难寻找，因此经济复苏的时间也会长一些。货币政策方面，美联储近几年来一直致力于维持稳定的低利率水平，促进企业信贷自由化、减轻政府还债压力，给美国经济的复苏注入动力。
　　综上所述，即便联邦政府和美联储均做出了较大的努力，美国经济自身增长的动力仍显不足。因为，政府债务过高，只能向民间筹集资金以弥补财政赤字，这就挤出了私人投资。此外，政府筹资的一部分必须用于支付利息，剩下的部分是否用于投资还需要国会的批准。这样一来，政府投资增加有限，私人投资萎缩，经济增长的动力就被大大地削弱。
　　2. 未来美国国债收益率预测
　　通常来讲，债务人的借贷规模超过一定程度会使债权人提高他们对风险补贴的要求。同样，如果一国国债负担超过警戒线，民众就会要求更高的国债收益率。然而，美国长期国债收益率却在政府债台高筑的情况下持续走低。从表面上看，是由于欧债危机引发的投资者避险情绪升级，大量资金涌入相对稳定的美国国债市场。从实质上看，美国长期国债收益率实质上是美联储和财政部同外国投资者的一场博弈。就目前的情况来看，美联储和美国财政部似乎占了上风。事实上，如此乐观的情况很难长久。得益于两轮量化宽松货币政策，美国国债的价格得以暂时处于一个虚高的水平。
　　综上所述，由于未来美国GDP增长率很可能持续走低，并且美国长期国债收益率仍有较高的上升风险，因此，可以断定，联邦政府的偿债能力较低。未来国债余额占GDP比重以及财政赤字将会在保持现状的基础上呈现上升趋势。
　　二、政策分析与对中国的启示
　　（一）美联储可能采取的行动
　　综上所述，本文得出以下两个结论。第一，美国政府借债来源短缺。如果美国经济增长的速度低于国债的增长速度，联邦政府就只能依靠借新债还旧债的方式维持现状。第二，联邦政府偿债能力下滑。美国经济的新的增长点尚未明晰，因此美国经济在未来几年内将继续低迷。同时，长期国债收益率仍存在较大的上升风险。GDP增长率的下滑以及国债收益率的上升将使国债余额占GDP比重的发展路径呈发散趋势。此种严峻的形势下，美联储必然介入国债市场，正如已经采取的三轮量化宽松货币政策，通过美元贬值达到债务稀释的目的，即债务货币化。短时间内，为了避免恶性通货膨胀，美联储会继续发放小规模的货币来购买国债，以解燃眉之急额。长期内若无明显的经济增长突破点，经济体就必然会导致货币回笼问题加剧，通胀预期不断上升，长期国债收益率无法维持低位，进而最终导致政府债务的不可持续。
　　（二）对中国的启示
　　美国国债的偿付危机对中国经济产生了不可忽略的影响，中国应该从中国国情出发找出应对的策略：
　　第一，逐步平稳地实现外汇储备多元化。量化宽松货币政策使得中国的外汇储备风险进一步加大。由于资产组合多元化可以降低投资的非系统性风险。因此，可以通过提高黄金、欧元和特别提款权（SDR）在我国外汇储备中的比例，降低持有外汇储备的风险。同时，还可以扩大海外直接投资，将一部分风险转移至海外实体资产。由此一来，美国国债危机导致的美元贬值对我国的影响就会有效的被分散。
　　第二，调整持有美国国债的期限结构。目前，中国持有美国国债的期限大部分达5年以上，其中以10年期国债居多。持有债券的风险同债券的期限是成正比的。因此，我国需要卖出一部分长期美国国债，转投1年期以下的短期美国国债。这样可以分散预期美元贬值的部分风险。
　　第三，加快人民币国际化的进程。全球金融危机以后，美元的持续贬值大大地降低了美元在国际上的公信力。这对于人民币的国际化是个重要的历史时机。近两年，人民币国际化的进程在逐渐加快，尤其是在东亚地区进展比较显著，这是个良好的趋势。此外，中国还可以适当有条件地开放资本账户，加强国债的境外发行。
　　第四，强化资本管制体系，严格监管外汇流动。在美国相继三轮的量化宽松货币政策之后，美国利率继续维持在了低位，而中国的利率已处于历史高点。悬殊的利差使得资本大量涌入中国。热钱活跃窜动导致的东亚金融危机已是前车之鉴。中国必须谨慎对待。要加强对外汇进出的管理，识别热钱的冲击目标和渠道，并及时做好应对措施。此外，中国应该进一步争取货币政策的独立性，加强中国银行监管委员会和证券监管委员会的监管效用，保证中国的金融体系在面临外界巨大金融冲击时有充分的缓冲空间。
　　第五，改变中国的贸易结构。目前中国的经济仍然为出口依赖型，经济中的潜在风险不可小觑。中国应该加大对高科技和新兴能源产业的投资力度，加快发展中高端产业链的进度，改变我国目前的以能源和低级加工制品为主要出口的现状。
　　第六，藏汇于民要是从社会角度的比较有效手段。先要富民，才能有效地扩大内需。近年来，随着经济的蓬勃发展，我国国内居民对进口商品的购买力逐年增大，适当的降低消费税则更能促进国民的消费，从而拉动经济增长。此外，由于量化宽松货币政策大致的大宗商品价格上涨，这会对中国经济的供给方面产生负面冲击。可以通过减税、放松市场准入等措施来对冲输入性通货膨胀的影响。