经济学论文：西北资本市场的发展状况与对策

 西北地区能否抓住西部大开发的 历史 性机遇,加快 发展 、缩小与东部地区的差距,一个关键的因素是是否有足够的资本投入。尽管西北地区的大发展离不开政府的财政性资金和政策性资金的支持,但更重要的是有市场性长期资本的涌入。培育和发展资本市场不仅能够为西北地区的发展提供有力的 金融 支持,而且有利于促进西北地区的市场化和可持续发展。本文就西北资本市场的发展状况、机遇与困难做一些 分析 ,并提出发展西北资本市场的若干对策,为西北资本市场的发展做一点 理论 思考。 
目前 的状况 
本文所说的资本市场主要是指以证券市场为主的直接融资市场。 
西北地区的 企业 通过改制,发行上市,获得了较快的发展,上市公司运用资本市场功能的能力正在逐步增强。截至2000年末,西北地区共有上市公司75家,一批公司如咸阳偏转、数码测绘、东方钽业、蓝星清洗等迅速在资本市场崛起。上市公司在地方 经济 中的作用也日益增强。2000年,陕西省22家上市公司主营业务收入105.6亿元,占同期陕西省国内生产总值的6.34%。1999年,宁夏九家上市公司的总资产由上市前的18.64亿元,增加到82.72亿元,增加了4.44倍。2000年西飞国际实现了西北地区在增发新股方面"零"的突破；亚盛集团运用吸收合并方式吸收合并山东龙喜股份；同仁铝业（现更名为东盛 科技 ）运用整体资产置换方式进行运作；少数公司通过股权转让,实现了公司资产优化和产业转型。这说明西北上市公司运用资本市场功能的能力正在逐步增强。但在发行B股、红筹股、H股及其他海外融资方式方面,西北地区仍未有突破。收购兼并、资产重组等资本运作方式还未成为上市公司发展、扩张的主要形式。 
西北地区证券交易市场有一定的发展,但仍较弱。经过十多年的发展,在西北地区注册的证券公司有6家,但以注册资本计,与东部地区相比规模普遍偏小。这些公司业绩不稳定,收入主要依靠经纪业务,容易受市场行情波动的 影响 。公司还未广泛开展证券承销、收购兼并、资产管理等投资银行业务。营业部的分布不合理。截至2000年中,五省区的证券营业部有89家,其中71家分布于西安、兰州、西宁、银川、乌鲁木齐等五大城市,占西北地区证券营业部总数的80%,其它18家营业部分布于14个地市。2000年上半年西北地区每家证券营业部平均交易量为17.69亿元,为同期全国平均水平的70.6%。在投资者方面,以上海证券交易所为例,2000年七月底,西北地区投资者为141.96万人,投资者占人口的比例为1.27%；而同期全国在上海证券交易所的投资者占全国人口的比例为2.15%。这说明西北地区证券交易市场发展低于全国平均水平。 
西北地区的 会计 师事务所、律师事务所、资产评估机构、证券期货投资咨询公司等中介机构普遍规模偏小、业务相对单一,业务主要局限于本地市场,开拓市场的能力较弱。另外,西北地区还没有基金管理公司、专业性的创业风险投资公司、外商独资或中外合资的中介机构。这说明西北资本市场在中介机构体系方面还有待完善。 
因此,西北资本市场尽管发展迅速,但和全国平均水平相比,市场发展的广度和深度还不够,有待于进一步深化。 
蕴含的机遇 
经过十多年的发展,西北资本市场虽然低于全国平均水平,但是面临极大的发展机遇。 
首先, 中国 经济极富增长潜力 
从1981到2000年20年间,中国是同期世界上经济增长最快的国家之一。我国"十五"计划提出开始实施 现代 化建设的第三步战略,提出到2010年国内生产总值比2000年翻一番,意味着这十年内国内生产总值平均每年递增7.2%。以现行汇率 计算 ,2000年中国国内生产总值为一万亿美元,那么到2010年,中国的国内生产总值将达到两万亿美元,经济增长潜力非常大。从我国经济组织看,市场机制在经济资源的配置中发挥着日益重要的作用,市场经济的竞争机制和效率机制越来越明显,市场经济正成为我国经济发展的最大推动力。从发展空间看,我国存在着巨大的区域发展空间、产业结构转换空间、所有制结构转换空间等,这些发展空间就是经济发展的拉动力。从具体的战略措施看,国有经济的战略性调整、经济信息化、城镇化、居民住宅建设等,将有力地推动经济的发展。因此,未来十年中国年均7.2%的增长率是可能实现的。在坚实的经济基础上,中国资本市场的发展,进而西北资本市场的快速发展是可以预期的。 
其次,西部大开发将为西北地区资本市场的发展带来千载难逢的机遇 
西部大开发将进行长期的巨额投资,有巨大的资本需求。按照规划,"十五"期间,西部铁路大中型项目的基建投资预计将达到1000亿元左右； 交通 部计划用十年时间完成西部地区国道主干线和西部大通道的建设,预计需要投资7000至8000亿元；西起新疆东至上海的"西气东输"工程,总投资3000亿元；国家民航2000年计划在西部地区改扩建20个机场,总投资达50亿元……。这些投资对经济增长所产生的乘数作用,将带动西部地区相关产业的大发展。对于企业来说,这将是非常宝贵的投资机遇。 
从1998年开始,西部地区每年获得至少720元亿以上国债资金投入,加上同等数额的银行配套贷款资金,再乘以4.7的乘数带动其他 社会 资本的投入,每年可使西部地区获得投入资金8200亿元以上。另外,国家每年将有数百亿元预算内投资投入西部。这些投资将极大地拉动西部地区的经济增长。为了把西部大开发落到实处,国家近期也出台了不少优惠政策,目的在于吸引国内外资本向西部地区流入。 
面对如此巨大的投资需求和有利条件,以及加入WTO等因素,将会有大量资本流入西北地区,西北资本市场的总体实力将进一步增强。随着西部大开发的深入,一些项目逐步会具备在资本市场融资、运作的条件,资本市场将促进西北地区的发展。西北地区的上市公司将在西部大开发的机遇下利用资本市场做大做强。西北地区的一些未上市公司将利用西部大开发的机遇发展壮大,进而进入资本市场发展。资本市场将提升西北上市公司的运作发展水平。西部大开发所带来的大量项目投资、评估、审计、资本运作等中介服务需求,将为投资银行、咨询公司、会计师事务所等机构提供巨大商机,同时为这些机构提供了发展壮大的机会。因此,西部大开发与西北资本市场的发展间产生良性互动关系。 
再次,西北地区资本市场正在成长过程之中,发展潜力很大 
从上市公司方面看,近几年西北有一批上市公司利用资本市场获得了快速发展,如数码测绘、西飞国际、东方钽业、新疆屯河、盐湖钾肥等公司利用资本市场的融资功能快速成长。同仁铝业、亚盛集团以及彩虹股份等,利用资本市场优化资源配置功能进行资本运作,使公司业务转型或实现快速扩张。另外,估计到2010年,西北地区将有至少200多家上市公司,而且将产生数家资产上百亿,产值上百亿、利润上十亿、在国内、国际有影响的上市公司,对西北地区经济的带动力也将大大增强。而且我们也看到,中国最有价值的一些品牌如长虹、五粮液、红塔山等,不是产生在东部,而在西部。同样地处西部的西北地区也有可能产生有影响的品牌,而且首先从资本市场、上市公司中产生。 
随着西北地区经济的发展,西北地区的证券公司、咨询机构、会计师事务所等中介机构在资本规模、服务素质、市场竞争力等方面将得到较大提升。中外合资或外商独资投资银行、咨询公司、会计师事务所将被允许参与西北资本市场的业务,为西北资本市场带来新的技术、理念、管理 方法 ,提高西北资本市场的水平。另外,由于西北地区更加宽松的投资环境、优惠政策,产业基金、风险投资、以及一些新型资本市场创新业务有可能首先在西北地区开展。 
最后,西部特殊的地缘环境为西北资本市场的发展创造了潜在机遇 
新近成立的"上海合作组织"和中俄两国《中俄睦邻友好合作条约》的签署,将极大地改善西北地区的地缘环境。上海合作组织涉及 政治 、经贸、文化、 教育 、能源、交通等多方面合作。"上海合作组织"成立宣言中声称"将在'上海合作组织'框架内启动贸易和投资便利化谈判过程,制定长期多边经贸合作纲要,并签署有关文件"。这将极大地推动该地区的经济一体化进程,并首先给西北五省带来较大的发展机遇。"上海合作组织"中的中亚四国面积351.39万平方公里,比西北地区面积还要大,人口5100多万,是一个潜在的大市场,如果加上俄罗斯则更大。中亚四国与我国西北地区不仅有地缘优势,而且在语言、文化上有共通性,资源上有互补性,特别是石油、天然气、矿产等资源很丰富。这为我国西北企业,特别是上市公司带来较大的潜在机遇,也为西北的投资银行、中介机构等带来发展机会,在区域经济一体化过程中实现自己的用武之地,为丰富"上海合作组织"内涵,从资本市场角度做出自己的贡献。 
因此,从国内外的发展机遇和西北资本市场的发展现状来看,西北资本市场是有巨大发展潜力的,并且是有可能转化为现实的。 
面临的挑战 
西北资本市场发展有极大的发展潜力,但同时也面临着一些困难,主要表现在以下两个方面： 
首先,西北地区的 自然 经济发展对资本市场的发展存在一定的制约。1、西北地区地广人稀,资源结构不平衡,生态环境脆弱,企业、市场欠发展。西北地区国土面积占全国的32.2%、人口占全国的7.1%、国内生产总值占全国的4.6%,说明西北地区人口密度低、经济发展水平低、市场规模相对狭小。经济社会发展与生态环境保护存在不协调,生态环境恶化。西北地区的土地、能源、石油、天然气、煤炭、铅、锌、钾盐、 旅游 资源等很丰富,但是水资源极度匮乏。水资源往往成为资源开发、经济发展的主要制约因素。同时能源、矿产等资源主要由中央企业开发,与地方就业、经济的关联带动性较弱。在中国市场化进程不断推进的情况下,西北地区日益成为全国的原料中心,市场、利润次中心,在全国分工体系中处于不利地位。2、西北地区国有经济比重过高,经济发展中市场自主性增长能力较弱。1999年,在全部国有及规模以上非国有 工业 总产值中,西北地区国有及国有控股企业占78.4%,比全国平均水平高出30.9%。其中,陕西国有及国有控股企业比重为76.8%。甘肃78.0%,宁夏56.5%,青海79.2%,新疆87.6%。除宁夏外,均远高于全国水平。而且,西北地区中央隶属企业多,条块分割严重,有些省区工业产值一半以上来自中央企业。西北地区经济发展对国家财政投资的依赖程度较大,社会投资增长能力不强,市场自主性增长能力还比较薄弱。3、西北地区还存在其他软硬设施和环境等 问题 。如基础设施条件差、产业发展层次较低、企业竞争力较弱、存量人才不断流失、劳动力文化水平和素质不高、市场开放意识和力度不够等。这些因素都制约着西北地区的经济发展。上述因素都制约了资本市场的发展。 
其次,西北资本市场发展基础比较薄弱。 
统计表明,西北上市公司相对全国来说,数量少、规模小,融资能力弱。有的公司主业不突出,业绩不断滑坡,有个别公司严重依赖非经常性投资收益获取利润。由于历史原因,西北地区大部分上市公司存在关联交易,国有控股上市公司与其大股东之间关联交易频繁且数额较大。从西北地区上市公司进入的产业来看,绝大部分公司处于传统产业,缺乏竞争优势。大部分公司募集资金投向传统产业,利润率较低,净资产收益率连年下降,导致再融资能力不断下降。有相当一部分西北上市公司所处产业与所在地区资源、产业结构的比较优势不吻合,公司发展与地方经济关联性不强,对地方经济的龙头带动作用不强。从管理角度来说,西北地区的大部分上市公司基本上仍然采用大规模工厂化管理方式或沿用计划经济体制下的管理模式,缺乏管理创新。即使有个别上市公司发展良好,也往往与某一个优秀企业家密切相关。资本市场功能运用不足,导致还没有产生像中信泰富、青岛海尔这些利用资本市场高速成长的企业。 
从证券公司等中介机构来看,西北地区目前有六家证券公司,股东大部分为国有企业,法人治理的有效性不强。董事长、总经理等高级管理人员主要依靠行政任命,缺乏市场化用人机制。公司业务收入主要依赖经纪业务；证券公司资本规模不大,抗风险能力不强。公司开拓性和成长性还不够,在同行业竞争中缺乏竞争优势。加入WTO后,几乎每家证券公司都有可能面临被收购兼并的问题,但西北地区证券公司面临的压力尤为巨大。 
西北地区的会计师事务所规模小、实力弱。在近年的脱钩改制和实行证券期货从业资格限制后,纷纷成为东部会计师事务所的分所或分公司,幸存者也面临很大的生存发展的压力。虽然成立了西部五联会计师集团,但仅是一个松散联合体,缺乏人员、资产、业务的有效整合。律师事务所、咨询公司等中介机构等也同样面临以上问题。 
蕴含的机遇  
经过十多年的发展,西北资本市场虽然低于全国平均水平,但是面临极大的发展机遇。 
首先,中国经济极富增长潜力 
从1981到2000年20年间,中国是同期世界上经济增长最快的国家之一。我国"十五"计划提出开始实施现代化建设的第三步战略,提出到2010年国内生产总值比2000年翻一番,意味着这十年内国内生产总值平均每年递增7.2%。以现行汇率计算,2000年中国国内生产总值为一万亿美元,那么到2010年,中国的国内生产总值将达到两万亿美元,经济增长潜力非常大。从我国经济组织看,市场机制在经济资源的配置中发挥着日益重要的作用,市场经济的竞争机制和效率机制越来越明显,市场经济正成为我国经济发展的最大推动力。从发展空间看,我国存在着巨大的区域发展空间、产业结构转换空间、所有制结构转换空间等,这些发展空间就是经济发展的拉动力。从具体的战略措施看,国有经济的战略性调整、经济信息化、城镇化、居民住宅建设等,将有力地推动经济的发展。因此,未来十年中国年均7.2%的增长率是可能实现的。在坚实的经济基础上,中国资本市场的发展,进而西北资本市场的快速发展是可以预期的。 
其次,西部大开发将为西北地区资本市场的发展带来千载难逢的机遇 
西部大开发将进行长期的巨额投资,有巨大的资本需求。按照规划,"十五"期间,西部铁路大中型项目的基建投资预计将达到1000亿元左右；交通部计划用十年时间完成西部地区国道主干线和西部大通道的建设,预计需要投资7000至8000亿元；西起新疆东至上海的"西气东输"工程,总投资3000亿元；国家民航2000年计划在西部地区改扩建20个机场,总投资达50亿元……。这些投资对经济增长所产生的乘数作用,将带动西部地区相关产业的大发展。对于企业来说,这将是非常宝贵的投资机遇。

从1998年开始,西部地区每年获得至少720元亿以上国债资金投入,加上同等数额的银行配套贷款资金,再乘以4.7的乘数带动其他 社会资本的投入,每年可使西部地区获得投入资金8200亿元以上。另外,国家每年将有数百亿元预算内投资投入西部。这些投资将极大地拉动西部地区的 经济 增长。为了把西部大开发落到实处,国家近期也出台了不少优惠政策,目的在于吸引国内外资本向西部地区流入。 
面对如此巨大的投资需求和有利条件,以及加入WTO等因素,将会有大量资本流入西北地区,西北资本市场的总体实力将进一步增强。随着西部大开发的深入,一些项目逐步会具备在资本市场融资、运作的条件,资本市场将促进西北地区的 发展 。西北地区的上市公司将在西部大开发的机遇下利用资本市场做大做强。西北地区的一些未上市公司将利用西部大开发的机遇发展壮大,进而进入资本市场发展。资本市场将提升西北上市公司的运作发展水平。西部大开发所带来的大量项目投资、评估、审计、资本运作等中介服务需求,将为投资银行、咨询公司、 会计师事务所等机构提供巨大商机,同时为这些机构提供了发展壮大的机会。因此,西部大开发与西北资本市场的发展间产生良性互动关系。 
再次,西北地区资本市场正在成长过程之中,发展潜力很大 
从上市公司方面看,近几年西北有一批上市公司利用资本市场获得了快速发展,如数码测绘、西飞国际、东方钽业、新疆屯河、盐湖钾肥等公司利用资本市场的融资功能快速成长。同仁铝业、亚盛集团以及彩虹股份等,利用资本市场优化资源配置功能进行资本运作,使公司业务转型或实现快速扩张。另外,估计到2010年,西北地区将有至少200多家上市公司,而且将产生数家资产上百亿,产值上百亿、利润上十亿、在国内、国际有 影响 的上市公司,对西北地区经济的带动力也将大大增强。而且我们也看到, 中国 最有价值的一些品牌如长虹、五粮液、红塔山等,不是产生在东部,而在西部。同样地处西部的西北地区也有可能产生有影响的品牌,而且首先从资本市场、上市公司中产生。 
随着西北地区经济的发展,西北地区的证券公司、咨询机构、会计师事务所等中介机构在资本规模、服务素质、市场竞争力等方面将得到较大提升。中外合资或外商独资投资银行、咨询公司、会计师事务所将被允许参与西北资本市场的业务,为西北资本市场带来新的技术、理念、管理 方法 ,提高西北资本市场的水平。另外,由于西北地区更加宽松的投资环境、优惠政策,产业基金、风险投资、以及一些新型资本市场创新业务有可能首先在西北地区开展。 
最后,西部特殊的地缘环境为西北资本市场的发展创造了潜在机遇 
新近成立的"上海合作组织"和中俄两国《中俄睦邻友好合作条约》的签署,将极大地改善西北地区的地缘环境。上海合作组织涉及 政治 、经贸、文化、 教育 、能源、 交通 等多方面合作。"上海合作组织"成立宣言中声称"将在'上海合作组织'框架内启动贸易和投资便利化谈判过程,制定长期多边经贸合作纲要,并签署有关文件"。这将极大地推动该地区的经济一体化进程,并首先给西北五省带来较大的发展机遇。"上海合作组织"中的中亚四国面积351.39万平方公里,比西北地区面积还要大,人口5100多万,是一个潜在的大市场,如果加上俄罗斯则更大。中亚四国与我国西北地区不仅有地缘优势,而且在语言、文化上有共通性,资源上有互补性,特别是石油、天然气、矿产等资源很丰富。这为我国西北 企业 ,特别是上市公司带来较大的潜在机遇,也为西北的投资银行、中介机构等带来发展机会,在区域经济一体化过程中实现自己的用武之地,为丰富"上海合作组织"内涵,从资本市场角度做出自己的贡献。 
因此,从国内外的发展机遇和西北资本市场的发展现状来看,西北资本市场是有巨大发展潜力的,并且是有可能转化为现实的。 
我们的建议 
西部资本市场的发展困难与机遇并存。因此必须采取有效措施,解决发展中的的困难,充分发挥发展潜力。我们认为应采取以下措施： 
1、提高资本市场效率 
提高资本市场效率就是提高资本市场的融资、资源配置、信息披露效率。首先是应把资金配置给那些真正需要资金的公司；发挥证券公司等中介机构的角色作用,提高它们在发行、配股、资产等方面定价的谈判能力,增强定价的合理性、公平性。其次,提高公司运用资金的效率,即提高投资效率。这需要提高项目选择、论证、预测的 科学 性,加强投资管理。强化信息披露机制,通过强制性信息披露提高上市公司的素质。完善信息披露的完整性、及时性、准确性,严惩在信息披露方面的虚假陈述、信息欺诈等行为,增强资本市场的效率。另外,对上市公司、证券公司等中介机构强化竞争淘汰机制,提高资本市场的内在素质。 
2、培育投资银行等中介机构 
西北地区的证券公司应大力开展企业改制承销、收购兼并、资产管理、资产证券化、债转股、国有股减持、政府或企业财务顾问等投资银行业务,改变过去那种抢摊设点的高成本低效率扩张之路,走内涵式发展道路。在西部大开发和西北经济成长的 历史 性机遇中广泛开展投资银行业务,使投资银行业务在收入总量中占较大比例。会计师事务所、律师事务所、咨询公司等应扩大规模,扩大服务范围,通过市场做大做响品牌。建立健全、高效的资本市场机构体系,充分发挥在资本市场中中介服务的角色。 
3、提高已上市公司的核心竞争力和可持续发展能力 
通过增强对地方经济的带动力来实现资本扩张。西北地区部分上市公司,是由过去的"三线"军工企业军转民或老国有企业改制而来,资产、人员、业务等方面与母体彻底分开有内在的困难,产业发展层次低,缺乏核心竞争力。增强上市公司的核心竞争力和可持续发展能力是当务之急。首先应实施产业结构、技术优化升级战略,上市公司应力争介入新兴高成长产业、技术,选择具有比较优势的产业、技术。其次,上市公司应通过提升管理水平来提高发展能力。面对国内、外竞争日益加剧,以及市场需求向小批量、个性化变化的趋势,上市公司应进行管理改革,如公司组织结构扁平化设计、采用企业资源管理系统、公司流程再造、建立快速研发体制、营销网络 再设计等等,通过管理创新提升上市公司的竞争力。最后,在前两者基础上充分发挥资本市场的融资和资本运作功能,使上市公司成长壮大,进而促进资本市场的发展。 
4、大力培育成长性企业 
西北地区资本市场欠发展,一个重要的原因是可供上市的优质成长性企业资源较少。大力培育成长性企业的一个重要目的就是培育更多符合资本市场准入条件的企业,通过进入资本市场,利用资本市场的融资功能、优化重组功能,提升管理水平,获得快速发展,同时有利于改善资本市场结构,提高资本市场效率。 目前 西北地区的企业大部分是中小企业,且国有企业占比重较大,大部分处于传统产业,离进入资本市场的门槛较远。因此,培育成长性企业的任务很重,应从以下几个方面培育企业：首先,大力发展非国有企业。西北地区经济发展落后的一个重要原因就是非国有企业不发达。通过大力发展非国有企业,利用非国有企业的灵活机制、利润动机强、高成长性、没有历史包袱等优点发展经济,培育微观主体。其次,围绕西部大开发机遇发展企业。西部大开发的巨额投资必将为很多企业带来大的发展机遇,西北地区应围绕西部大开发培育一批企业,并在机会成熟时进入资本市场。再次,通过比较优势发展企业。西北地区不同省、区、市存在着资源、 科技 、人才优势,但并未转化为经济优势,企业化运作力度不够。因此,应当在认清当地资源、发展比较优势的基础上,大力鼓励企业把比较优势转化为经济优势,并通过比较优势战略使企业快速成长。最后,走专业化之路,造出自己的核心竞争力、产品或服务的差别优势。通过这些方法,可以培育更多的优质企业,为西北资本市场的发展做好基础性的工作。 
5、建议发展柜台市场 
在西北地区的西安或兰州等中心城市 
开设柜台市场进行股票、债券等证券的交易,有利于为西部大开发建立有效的融资性制度安排,有利于为西北地区股份制企业提供融资支持和证券转让的流动性安排,有利于提高区内资本由储蓄向投资转化的效率。柜台市场能满足西北地区资本需求规模小、地域分散的特点。设立柜台市场不但风险很小,而且能对交易所市场起到很好的互补作用,可以为交易所市场培育拟上市公司,也可以为交易所市场提供退市的平台,完善交易所市场的退市机制。 
6、提高涵养资本的能力 

东西部经济发展之所以存在差距,西北资本市场欠发展,一个重要的原因就是西北地区涵养资本的能力较差。这主要表现为西北资本外流、企业经营效果差。但是 分析 发现,西部地区的投资效果系数即每亿元全社会固定资产投资提供的国内生产总值增加额并不比东部、中部低。这说明,西部地区企业经营效果差的原因不在于投资效果,而在于投资环境不佳、制度创新不足等因素。因此,改善投资环境,加强制度创新有助于提高西北地区涵养资本的能力。改善投资环境,首要的 问题 是转变政府角色,政府通过精简机构,简化审批程序,降低交易费用,维护市场秩序,像浙江、深圳、苏州、大连等省市地方政府一样,提高为企业服务的水平,为企业提供良好的外部环境,使企业乐意到本地来投资。其次是提高开放水平。真正创造不求所有但求所在,投资自由的环境。增强人们的开放、投资的意识,形成鼓励投资、投资光荣的风尚,摒弃狭隘的地方保护主义。另外通过制度创新,形成良好的机制,吸引资本、人才的不断流入。只有资本和人才向西北地区涌动的时候,才是西北经济社会发展腾飞的时候,才是西北地区资本涵养能力大大提升的时候。