商誉并购对于企业绩效财务影响的分析范文

本文主要研究我国 A 股上市公司的并购商誉的账面金额和当期以及滞后一期，滞后两期的财务绩效的影响关系，研究发现随着时代的发展，以及我们中国特有的国情，并购给我们带来的超额收益并没有像想象中那么美好，甚至带来的负效应还具有一定的延续性。

第一章 引言

第一节 研究背景和意义

一、研究背景

（一）并购市场现状

随着市场竞争越来越激烈，企业有增加规模扩张的需求也日益加剧，加之市场体制的不断完善，资本市场发展的越来越迅速，资本市场上的并购越来越频繁，通过企业的并购和重组来进行长久发展，实现规模化效应的企业数量增加。2006 年以来，企业并购交易更加频繁，并购交易所涉及的企业规模及金额规模也在不断增大。可见，企业并购交易是企业实现规模化发展的重要途径。2014 年 10 月 24 日，证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》和《上市公司并购管理办法》，从多个层面有利的推动了上市公司的并购，加速了上市公司并购重组的节奏。自 2010 年以来，中国上市企业相关并购市场的活跃度螺旋式上升，2019 年的统计数据表明，2018 年我国上市公司并购交易整体较为稳定，但是增幅有所下降。我国 2018 年全年发起及完成的并购交易实现同比双增长，新发起的并购交易数量为 6283 起，交易金额为 1.8 万亿，同比增长 2.7%；完成的并购交易数量为 3.33 起，交易金额为 1.2 万亿，同比增长 6.1%   。

（二）商誉的研究背景

在 2006 年以前还没有形成企业并购的商誉概念，不但学术界没有对其进行明确定义，同时在会计准则中也没有体现，所以并没有特定的会计科目来体现商誉，关于并购商誉的实质也从来被提到过。与此同时，我国在 2006 年颁布的《新企业会计准则》才对并购商誉会计处理方式做出了定义：并购方的合并成本大于被并购方可辨认净资产公允价值份额的差额应该定义为商誉，合并报表中必须要对并购双方的商誉进行披露。从此以后，并购商誉开始作为企业的资产的一部分在会计目录里面得到了认可和确认。这是第一次以官方的形式，确定了并购商誉的标准和计量方式。自此，上市公司进行财务报表披露也会对其并购商誉进行披露，因为并购商誉是公司资产的重要组成部分，且在公司总资产中的占比不断增加，我国因并购重组产生巨额商誉出现逐年上涨的趋势。截至 2018 年三季度，A 股市场中的上市公司商誉总值高达 1.45 万亿元。商誉的成本和潜在的竞价价值对于企业的业绩是非常重要的，对于投资者来说，也是一个充满着大量信息，可以帮助我们来判断企业的未来的经营业绩的重要的指标，这个指标对于公司内部和相关利益当事方，如投资者都需要重点来关注。因此商誉问题才会在业界引起激烈的讨论。

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第二节 文献综述

商誉的有关问题一直以来得到国内外很多专家的讨论，尤其是目前国内的并购事件越来越多，并购金额越来越大。下面我们就从商誉的相关概念，包括商誉的定义和性质，商誉的分类，商誉的会计确认和计量；以及商誉和企业价值，绩效方面的文献这几方面来进行回顾和梳理。

一、商誉相关概念

商誉一词最早是在 1571 年一位英国人留下的遗嘱当中出现：我将我菜市场的所有利益与商誉......都留给约翰·斯蒂文”。19 世纪末，商誉被引入会计界，引起了各国学者的关注。1926 年，杨汝梅首次提出商誉本质并展开相关研究，其认为某些可以给企业带来超额收益的要素都可以称之为商誉。这个研究为之后接下来的商誉的研究奠定了坚实的基础。而 Leake 为代表的“超额盈利现值观”以及以 Canning 为代表的“超额收益论”相继提出，他们认为则商誉是企业整体价值减去可以辨认的有形资产和无形资产后的差额。此后在学术界关于商誉的讨论和研究越来越多。其中在国外学者中最具有代表性的是美国的当代著名会计理论家 Hendricksen1965 年提出的商誉“三元论”，分别是好感价值论、总计价账户论以及超额收益。Chauvin 等（1994）对商誉的性质进行研究后提出，商誉是企业十分重要的无形资产，因此其本身也包含很多会计信息。当前在各个国家实施的会计准则中，都采用剩余收益方法对商誉进行研究，Maria Elena Olante（2013）研究了美国会计准则 SFAS141 对商誉的确认程序和减值计量方法，指出商誉的价值确定为并购款减去可辨认资产公允价值后的差额，商誉需在财务报表中单独记为一项。此外，美国财务会计准则委员会（FASB）在 1999 年第一次提及“核心商誉”。国际会计准则（IAS）给出的商誉定义为，收购方付出的并购成本大于被并购方的可辨认资金公允价值部分即为商誉。Munteanu victor 等（2012)针对商誉做出的界定是：企业内部需要合并进行计量的资产所带来的未来经济收益行为即为商誉，如企业的产品、文化、品牌形象等。而商誉的计量金额应该是并购价款和企业并购的资产公允价值之间的差额。我国的会计准则事实上也是采用的剩余收益的观点。

综上所述，虽然学术界对商誉的研究也不在少数，但是尚未取得完全一致性的结论。目前比较主流的比较被大部分认同的观点是：商誉是一项企业的资产，是可以为企业带来超额收益的资源。这个就是“超额收益论”。

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第二章 并购商誉和企业业绩相关的理论基础

第一节 商誉的分类 确认和计量

一、商誉的分类

（一）自创商誉和合并商誉

依据商誉产生方式的不同可以把商誉分为自创商誉与合并商誉两类。其中自创商誉指的是企业在经过长期的经营发展过程中各种超额盈利资源的总称，而合并商誉则主要指发生并购行为之后，因为收购企业所带来的超额收益的那个部分资源。商誉在企业经营过程中十分常见，也是企业重要的经济组成和能力体现。这种能力在并购发生之前，是分布在企业的各种环节中，不可辨认，难以计量，这个叫自创商誉。但是在双方并购行为中，被收购一方的净资产、资源和能力可以按照价格进行交易和买卖，其中自创商誉也包括在内，因此在实际计量中需要将这部分筛选出来，并且按照货币来评估，进行价格的计量，已完成自创商誉向并购商誉的转变。2006 年开始实施的《企业会计准则》也提到，企业在财报中确认的商誉只能是合并商誉，企业的自创商誉不被确认。自创商誉在企业自身的财务报告中不被体现，合并商誉在收购方的报告中予以确认。

但是两者在本质上存在很大不同，区分的根本依据就是能否给企业地阿莱超额收益的能力和资源，这也是并购事件性质的判定，商誉在并购之前属于自创商誉，而并购完成之后则叫做并购商誉。

（二）正商誉和负商誉

由于自创商誉和合并商誉本职都是一样，本文在对商誉进行分类研究时是以合并商誉为主，暂不讨论资产商誉的问题。“企业整体价值-各项可辨认净资产的公允价值之和”的计算公式，使我们研究中对商誉价值判定的关键。要是计算结果为正直则表示要确认的收购商誉为正商誉，反之是一项负商誉。

表 3.1 新会计准则和旧会计准则的区别

表 3.1 新会计准则和旧会计准则的区别

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第二节 企业业绩相关性理论

企业业绩可分成两种，一种是广义业绩，另一种是狭义的企业业绩。其中广义业绩又包括如下两个部分：1、财务业绩，包括了可以用货币计量的一些业绩，包括经营业绩和管理者业绩，比如营业额，毛利润，现金流指标，净利润，各种成本指标等。2、非财务业绩，以部分没有办法通过货币来计量的成果为主，如战略发展指标，公司治理指标等等。由于非财务业绩无法量化，所以无法取得比较完整的数据，所以本文讨论的企业业绩是指财务业绩。关于财务业绩，我们选取如下两个衡量指标，其一是基于会计利润的业绩，其二是基于企业价值的业绩。

一、以会计利润为基础的企业业绩的衡量指标

会计利润考量的是企业的盈利能力，通常我们会用总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）为最重要的两个指标。其中总资产收益率 ROA=（净利润/资产总额）*100%，表示企业投入一块钱的资产可以产生的净利润。净资产收益率 ROE=（净利润/权益总额）*100%。代表的是 1 块钱权益能给企业创造出来的净利润。这两个指标实现了资产负债表与利润表之间的链接，打通了两张财务报表，可以比较清楚的去了解企业的经营情况和业绩，是两个非常综合，重要的距离有代表性的财务指标。

二、以企业价值作为企业业绩的衡量指标

该方法衡量的是企业的价值，而股票价格是由企业价值而决定。有一种结论是“衡量企业业绩最有指标是企业的股价”，得出上述结论的原因是，企业价值会对企业股权价值带来影响，进而对股价也就是企业市值带来影响。其中有两点我们必须了解：

1. 企业整体价值的基础在于股票价值

企业整体价值分成两种，一种是债务价值。另一种是股权价值。但是债务价值，（忽略违约风险和利率风险）企业的债务价值波动会比较小，所以债务价值可以假定是个恒定值。所以在资本结构不变的前提下，企业的整体价值越大，股权资本的价值就越大，也就意味着股票价值也就越高，市值就越高。所以股票价值是由企业价值决定的。

2. 股票价值决定了股票价格

价值是价格的中心轴，价格的波动是围绕着价值进行的。股票价格可以用来表征资本市场股票价值。股票价格反映的是未来的预期，取决于企业今后发展状况方面投资者所作的预期。如果看好后续企业发展，认为企业今后的利润收益会增加，那么投资者会买入股票，当买大于卖的时候，股价就会上升。反之，如果投资者并不看好企业后续，那么就会出现集体抛售股票的行为，股价也会随之而下跌。

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第三章 我国商誉会计准则的发展和企业商誉现状分析..............20

第一节 我国商誉会计准则.........................20

一、我国商誉会计准则发展.................................... 20

二、我国新旧商誉会计准则比较..................................21

第四章 模型构建...........................28

第一节 样本数据和变量选择....................28

一、样本数据的选择...............................28

二、变量的选择和考量.................................28

第五章 实证检验结果分析....................34

第一节 描述性统计分析............................34

一、总体样本描述性统计..................................34

二、影视行业和非影视行业的子样本描述性统计.........................37

第五章 实证检验结果分析

第一节 描述性统计分析

在对我国 2011-2018 年 8 年期间 A 股上市公司进行筛选之后得到 754 家上市公司,6032 个数据为全样本，以影视行业和非影视行业的子样本，得到以下结果：

一、总体样本描述性统计

在筛选了 2011-2018 年 A 股上市公司样本数据之后，总计获取样本 6032 个。对商誉的全样本描述性统计分析中，为了能够更好的进行对比和分析，本文用商誉除以当年企业期末总资产得到标准化商誉，对标准化商誉进行描述性统计。同时为了更好的了解商誉的情况，下面会按照年度和行业来对商誉的分布进行统计性描述，如下表：

表 5.1 总样本分年度标准化商誉值分布情况

表 5.1 总样本分年度标准化商誉值分布情况

表 5.1 列式了标准化商誉值按照年度来进行划分的分布情况。标准化商誉均值从 2011 年逐年增长，2011 年该数据为 0.007456，在 2017 年均值到达巅峰，达到了 0.133832，是 2011 年的时候 19 倍，表明并购商誉在总资产中的比重逐年上升。而从标准差角度来看，并购商誉在企业资产中所占比重在 20117 年达到高峰，表明 2011-2017 年间是企业并购交易的爆发期，并购规模不断扩大，并购交易深度也在不断增加，这就增加了被并购方可辨认净资产公允价值份额差额的明确难度。再来看标准化商誉极大值，在 2015 年达到了 0.841619，商誉占到总资产的比例为 0.841619，表明 2015 年某家上市公司的 85%左右的资产是商誉账面金额。

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第六章 研究结论和对策建议

第一节 研究结论

本文选取 2011-2018 年 A 股上市公司中有过商誉确认的公司为研究对象，分别研究了下面 2 个内容：并购商誉对于企业当期，滞后一期和滞后两期的财务绩效之间存在显著负面影响；影视行业和非影视行业的的并购商誉和财务绩效之间的影响的差异。

一、上市公司较高的商誉对于其财务绩效具有显著负面影响

根据商誉的“超额收益论”，商誉是一项资产，可以为企业带来超额经济利益的能力的体现。商誉中包含被并购方的自创商誉，协同效应，评估误差以及过高的支付的四个部分，其中前两者是属于核心商誉，后两者是属于非核心资产。其中只有核心商誉是可以给企业带来超额收益的。但是对于自创商誉的估值的准确性，是不是对于滞后协同效应所带来的收益折现是否高估了，出现泡沫了甚至协同效应是不是可以真正产生，资源是不是真的可以被优化整合和配置，而且优化整合需要时间，绩效是否能在当期体现，都还是个问号。所以我们并不能一概而论，并购不一定会对企业的将来的收益会带来正面的影响。最后通过实证发现上市公司确认的商誉对当期的财务绩效产生负面影响，对于滞后一期和滞后两期的财务绩效也是存在负面影响，无论是从 ROA（总资产回报率）角度还是 ROE（净资产回报率）角度。所以可以得出结论，上市公司确认的商誉对于上市公司财务绩效的负面影响，并且这种影响是跨期的。

二、相比于非影视行业较高的商誉对影视行业上市公司的财务绩效中ROA（总资产回报率）具有更加负面的影响

本文将样本分成影视行业和非影视行业，在 2011-2018 年中有商誉确认的上市公司一共 754 家，影视行业 86 家，非影视行业 668 家。实证发现，相比于非影视行业，影视行业确认的商誉对绩效 ROA（总资产回报率）具有更强的负向影响，而且这种负向影响还会跨期。这是因为影视行业的并购是在 2014-2015 年年间掀起并购狂潮，当时并购价格都纷纷出现泡沫，导致高商誉在财报中的确认。被并购的资产注入上市公司确认商誉之后，并没有产生预期的正向的经济利益的产出，导致最终在随后商誉计提减值的年度出现了利润业绩的下降，导致财务绩效受损。

参考文献（略）