经济学论文：中国陷入国际经济循环和资本流动的怪圈

宏观 经济 问题 虽然重要，但终究是短期问题和宏观政策操作问题，而长期的结构和体制问题，才是最重要和最根本的

经济高位加速的担忧

今年上半年，GDP增长10.9%， 工业 增加值增长17.7%，分别比上年同期加快0.9和1个百分点。经济增长的实绩与人们年初的预期相反，不仅没有小幅回落，反而进一步明显上扬；消费物价连续四个月走高，从3月份的0.8%上升到6月份的1.5%，也不像年初很多人担心的那样出现通货紧缩。 

从拉动经济增长的三大需求因素来看，上半年， 社会 消费品零售总额增长13.3%，比去年同期高0.1个百分点；而固定资产投资的增长则呈加快之势，达到了29.8%；出口增长维持在高位，达到25.2%，贸易顺差继续扩大，累计达614亿美元。与此相适应，货币供应和银行贷款也大幅增长，前6个月的贷款增加2.18万亿元，达到央行年初所定全年目标的87.2%。全国税收收入超过1.9万亿元，增长22.3%。

总体来看，上半年的经济运行呈现高位加速之势，虽未出现太大的波动，可以说基本正常，但过热的迹象已经显露，其所掩盖的结构失衡进一步加剧。这才是人们热烈议论的真正原因。

对于当前的经济形势，政府给予了很大的关注。4月中，国务院常务会议曾经专门 研究 了一季度的宏观经济走势和政策，6月14日，再次讨论了固定资产投资增长过快，货币信贷投放过多的问题。这也是 历史 上不曾有过的现象。

与此同时，中央银行也频频出手，实行紧缩政策。继4月23日升息27个基点之后，5月18日和6月13日，先后两次在银行间市场定向发行一年期央票各1000亿元，收回商业银行的流动性。6月16日晚又发布公告，从7月5日起，上调存款准备金率0.5个百分点，此举可减少商业银行的流动性1500亿元。7月21日，央行再次上调存款准备金率0.5个百分点，从8月15日实施。

从现实情况来看，这些决策是及时的，政策方向也是正确的。但6月末以来，货币和信贷虽稍有回落，但增速依然偏快，政策效果也不理想。这里除了政策作用的时滞以外，有很多问题值得思考和讨论。

上半年升息政策有不当之处

先看货币政策操作。4月份的升息是对的，因为利率太低，意味着宽松和扩张的导向。从世界趋势来看，低息 时代 已经结束，欧美日都已经开始或者多次提高利率。现在来看，上半年经济扩张的实际证明，升息的幅度小了一些，进一步升息是必要的。但是，存款利率不动，只提高贷款利率的决策则有欠妥当。本来，国内银行存贷款的利息差就比较大，超过了3个百分点，比国外的利差大得多，银行可以过安稳日子。在银行流动性过多的情况下，这次升息使利差进一步扩大，不仅起不到紧缩的作用，反而是在激励商业银行进一步扩大贷款。

为什么做出只提高贷款利率而不提高存款利率的政策选择呢？一个重要原因是，居民的储蓄存款增加过快，提高利息会起到激励存款增加的作用。其实，这里的关键不在于利率的高低，而在于投资渠道过于狭窄，老百姓有钱没有办法使用，只好存在银行，除了预防性储蓄的因素以外，也有点被迫储蓄的味道。在实际利率为负的情况下，居民储蓄仍在继续快速增加就说明了这一点。政策决策不是从这一实际出发，而是在价格趋升的情况下，让老百姓承担政策操作的成本，同时却把大部分利益转送给国有商业银行。

在存款利率严格控制和贷款利率可以浮动、以及流动性过剩的情况下，这种操作的失当之处是相当明显的。银行的理性选择是，一不会主动提升贷款利率，二不会紧缩贷款规模。当然，这种政策对银行也决非全都是福，如果与注资之类的操作联系起来，它的弦外之音是，政府的隐含担保将继续发挥作用，银行用不着下功夫改善内部治理和提高经营水平，到时候 自然 会有人照顾的。

近期的货币政策操作也不错，但提高存款准备金率的操作也有点谨慎有余，而力度不足。从信息发布前后的市场预期和实施后的情况来看，其作用和 影响 不大。不过，问题的关键还在于，这种操作避开了 中国 经济运行的症结和要害，有点舍本求末、扬汤止沸的味道。

经济失衡：穷人向富人补贴

表面上看，中国当前的经济问题表现在货币和贷款投放过多、投资增长不降反升之类的短期运行问题上，实际上却是由根本性的结构失衡和体制障碍造成的。

人常说，冰冻三尺，非一日之寒。现在的问题是长期 发展 和体制政策积累的结果。主要问题有二：一是外向型经济优惠鼓励政策的长期实施和非贸易品部门市场化改革滞后，造成内外经济严重失衡，二是 政治 体制改革滞后，造成政府 企业 化倾向严重，政府间竞争严重失序。二者虽然密切相关，但我们必须分开讨论。

货币增长为什么过快？信贷投放为什么过多？这并不是央行主动所为，而是不得不如此。在出口持续高速增长、外资不断大量流入、再加上热钱滚滚导致外汇储备迅速积累的情况下，为了保持汇率稳定，央行不得不大量买入外汇和投放本币，造成流动性过剩。

以上半年为例，先不考虑热钱流入，贸易顺差614亿美元，实际利用外资284亿元美元，总计898亿美元，相当于增发7184亿元基础货币， 目前 的货币乘数大约在5左右，实际增加的货币创造是35920亿元。如果考虑到热钱流入，上半年的外汇储备增加1222亿美元，央行的压力该有多大？现在的做法，不从货币供应的源头上解决问题，只在货币循环的支流末节上打主意，难道这不是舍本逐末？

问题的严重性还在于，我国已经陷入了国际经济循环和国际资本流动的怪圈之中，穷人(穷国)借钱给富人(富国)，我国借钱给美国，每天对美国的补贴大约2.5亿美元左右，因而处于相当不利的地位，面临着很大的风险。中国出口的是贸易商品，而换回来的是美元外汇；然后再用外汇去购买美国国债或者存放在外国银行，增加和持有的是债权资产；人家再用出让债权得到的资金收购我国的企业和银行，增持的是股权资产。这种交易不仅恶化了我国的贸易条件，而且带来了巨大的直接损失。

要知道，债券的收益率只有3.5%左右，而股权的收益率超过了10%。不仅如此，我们现在一方面大量出售国有资产，仅三家国有银行的外资入股何止千亿，另一方面又鼓励境外投资，在人民币汇率低估和升值的情况下，我国在这种交易中也处于不利的地位和面临着很大的风险。

笔者无意否定银行业的对外开放，它是国有银行改革的重要举措；也支持发展对外投资，这也是扩大外汇需求、缓解升值压力的一个办法。问题在于，严重的内外经济失衡已经造成了巨大的经济风险。尽管这种情况的形成是由当前的国际货币 金融 体系决定的，主要责任在美国。但是，由于美国的特殊地位，它目前并没有调整的意愿。而一旦国际资本流动发生断裂，美国的损失可能不会太大，它也承受得起；而我国的损失可能很大，我们则承受不起。所以，及早和逐步加以调整，以减少风险和损失，是十分必要的。