2019年咨询工程师分析与评价第九章知识点：财务盈利能力分析

 　第九章　财务分析

　　第四节　财务盈利能力分析

　　财务盈利能力分析是项目财务分析的重要组成部分，从是否考虑资金时间价值角度分为动态分析（现金流量分析）和静态分析，从是否在融资方案基础上进行分析的角度分为融资前分析和融资后分析。

　　一、动态分析（08-10/13年单、多）

　　含义：计算现金流量，编制现金流量表，采用折现方法计算净现值、内部收益率等指标，用以分析考察项目投资盈利能力。

　　三个层次：项目投资现金流量分析（融资前分析）、项目资本金现金流量分析和投资各方现金流量分析。

　　（一）项目投资现金流量分析

　　1.含义：不考虑债务融资的情况下，进行项目投资盈利能力分析，考察项目对财务主体和投资者总体的价值贡献。

　　从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。相关指标可作为初步投资决策的依据和融资方案研究的基础。

　　可从所得税前和（或）所得税后两个角度进行考察。

　　2.项目投资现金流量识别与报表编制

　　与融资方案无关，按不含增值税价格计算

　　（1）现金流入：

　　①营业收入

　　②必要时包括补贴收入

　　③销项税额（体现固定资产进项税抵扣导致应纳增值税降低而使净现金流量增加的作用）

　　④计算期最后一年回收资产余值及回收流动资金

　　注：不同于融资后分析，回收资产余值不受利息影响

　　（2）现金流出：

　　①建设投资（含固定资产进项税）

　　②流动资金

　　③经营成本

　　④营业税金及附加

　　⑤运营投入的进项税额+应纳增值税

　　⑥维持运营投资

　　⑦所得税后分析还要包括调整所得税=不受利息影响的息税前利润（EBIT）×所得税税率

　　息税前利润=税前利润（利润总额）+利息

　　税前利润=营业收入-营业税金及附加-总成本费用

　　息税前利润=营业收入-经营成本-折旧-摊销-营业税金及附加

　　注：固定资产原值=形成固定资产费用+预备费-可抵扣固资产进项税额

　　或=建设投资-无形资产-其他资产-可抵扣固资产进项税额

　　（3）净现金流量=现金流入-现金流出，计算评价指标的基础。

　　（4）项目投资现金流量表见表9-7（P322）

　　3.项目投资现金流量分析的指标

　　①项目投资财务净现值（FNPV）：考察项目盈利能力的绝对量指标，与设定折现率所要求的盈利水平比较。

　　②项目投资财务内部收益率（FIRR）：考察项目盈利能力的相对量指标，与设定的基准参数进行比较。

　　③项目投资回收期（我国只计算静态投资回收期）

　　只要各年现金流量发生的时点和数值相同，两种写法计算的净现值都是相同的。资金时间价值的等值换算公式中，t=0表示现金流量图的起点，该点发生的现金流量即为现值P.

　　当在建设起点（即“0”点）处有现金流量发生时，计算净现值时该流量的折现系数应该取为1；如果该现金流量较小，也可按其发生在1年末来进行折现。

　　4.所得税前分析和所得税后分析的作用

　　（1）所得税前指标，是投资盈利能力的完整体现，用以考察项目的基本面。

　　即不受融资方案和所得税政策的影响，仅仅体现项目方案本身的合理性。

　　可作为初步投资决策的主要指标，判断项目是否基本可行，并值得融资；还特别适用于建设方案研究中的方案比选。

　　政府投资和政府关注项目必须进行所得税前分析。

　　（2）所得税后指标

　　也是融资前分析，只是在现金流出中增加了调整所得税。

　　是所得税前分析的延伸；由于剔除了所得税，有助于判断在不考虑融资方案的条件下项目投资对企业价值的贡献。

　　（二）项目资本金现金流量分析

　　1.含义和作用

　　在拟定的融资方案下，从项目资本金出资者整体的角度，考察资本金获得的收益水平。

　　融资后分析，其指标应能反映从项目权益投资者整体角度考察盈利能力的要求。

　　是比较和取舍融资方案的重要依据。即是融资决策的依据，有助于投资者最终决策出资。

　　2.项目资本金现金流量识别和报表编制

　　（1）现金流入：

　　①营业收入

　　②必要时包括补贴收入

　　③销项税额

　　④计算期最后一年回收资产余值及回收流动资金

　　注：固定资产原值中含建设期利息。

　　（2）现金流出：

　　①建设投资和流动资金中的项目资本金（权益资金）

　　②还本付息

　　③经营成本

　　④营业税金及附加

　　⑤运营投入的进项税额+应纳增值税

　　⑥维持运营投资

　　⑦所得税=利润总额×所得税税率

　　（3）净现金流量=现金流入-现金流出

　　包括了缴税和还本付息之后所剩余的收益，即企业的净收益，又是投资者的权益性收益。

　　（4）项目资本金现金流量表见表9-8（P324）

　　3.项目资本金现金流量分析指标

　　一般可以只计算项目资本金财务内部收益率指标，其表达式和计算方法同项目投资财务内部收益率，只是所依据的表格和净现金流量的内涵不同，判断的基准参数也不同。

　　基准收益率应体现项目发起人（代表项目所有权益投资者）对投资获利的最低期望值。

　　（三）投资各方现金流量分析

　　1.含义：从投资各方实际收入和支出的角度，确定现金流入和现金流出，分别编制报表，计算投资各方财务内部收益率指标，考察投资各方可能获得的收益水平。

　　利益均等时，可不进行投资各方现金流量分析

　　2.作用：可以看出各方收益的非均衡性是否在一个合理的水平上，有助于促成投资各方在合作谈判中达成平等互利的协议。

 

　　3.年所得税

　　年所得税=利润总额×所得税率

　　=（收入-总成本-营业税金及附加）×所得税率

　　=（收入-经营成本-折旧-摊销-利息-营业税金及附加）×所得税率

　　其中折旧计算基数=形成固定资产费用+预备费-可抵扣进项税+建设期利息

　　（四）现金流量分析基准参数

　　1.现金流量分析基准参数的含义和作用

　　即现金流量分析指标的判别基准，最重要的基准参数是财务基准收益率，它用于判别财务内部收益率是否满足要求，同时也是计算财务净现值的折现率。

　　采用基准收益率作为折现率，可使财务净现值与财务内部收益率两者对项目财务可行性的判断结果一致。也可取不同于基准收益率的数值为折现率，取几个不同值，计算多个净现值，以给决策者提供全面的信息。

　　2.财务基准收益率的确定

　　（1）要与指标的内涵相对应。所谓基准，即是设定的投资截止率（最低可接受收益率）；应明确对谁而言，应有针对性，不应用同一参数作为各种财务内部收益率的判别基准。

　　（2）要与所采用价格体系相协调。其采用价格是否包含通货膨胀因素，应与指标计算时对通货膨胀因素的处理相一致。

　　（3）要考虑资金成本。通常把资金成本作为财务基准收益率的确定基础，或称第一参考值。

　　（4）要考虑资金机会成本。（比较价值）通常也把资金机会成本作为财务基准收益率的确定基础。

　　（5）项目投资财务内部收益率的基准参数：可采用国家、行业或专业公司统一发布执行的财务基准收益率，或由评价者根据投资方的要求设定。

　　一般可在加权平均资金成本基础上再加上调控意愿等因素来确定；

　　要注意所得税前和所得税后指标的不同。

　　（6）项目资本金财务内部收益率的判别基准：应为项目资本金所有者整体的最低可接受收益率。

　　主要取决于资金成本、资本收益水平、风险及项目资本金所有者对权益资金收益的要求，对风险的态度；

　　可采用相关公式计算，也可参照同类项目的净资产收益率确定。

　　（7）投资各方财务内部收益率的判别基准：为投资各方对投资收益水平的最低期望值应该由各投资者自行确定；投资者可能会对不同项目有不同的收益水平要求。