【考试辅导】FRM考试辅导：期权的内在价值与时间价值

　　一种期权的买方所付出的成本，主要是该期权的内在价值以及在这个价值之上的任何增加值的一种反映。超过内在价值的升水常被称之为时间价值。

　　期权的内在价值

　　如果一种期权被立即执行的话，那么，这种期权的内在价值就是它的经济价值。由于期权的买方不一定执行这种期权，而且如果买方从执行这种期权中不能获得经济收益的话，他实际上就会不执行这种期权，因此，期权的内在价值不能小于零。

　　买入期权。一项利率期货合同买入期权的内在价值，是现行期货价格与预购价格之间的差价。例如，如果一项买入期权的预购价格是100美元，现行期货价格是105美元，那么其内在价值就是5美元。也就是说，如果该期权买方执行这种权，并同时卖出这种期货，那么，该期权的买方就可以从出售这种期货中实现105美元，抵补从期权卖方买入这种期货所需的100美元后，还净赚5美元。

　　当一项买入期权有内在价值时，它被称之为“有赚头”。上例中预购价格为100美元的买入期权，当基本期货合同的价格大于100美元时是有赚头的。当买入期权的预购价格超过现行期货价格时，该买入期权就被称之为“无赚头”，即没有内在价值。预购价格与现行期货价格相等的期权被称之为“不赚不赔”。不赚不赔和无赚头期权的内在价值都为零，因为执行这种期权是无利可图的。

　　卖出期权。对一项卖出期权来讲，其内在价值等于现行期货价格低于预购价格的数值。例如，一项卖出期权的预购价格是100美元，现行期货价格是92美元，则其内在价值为8美元。也就是说，如果卖出期权的买方执行这种卖出期权，同时出售该期货合同，他就可以净得8美元，因为他以92美元从市场上买入的期货合同，可以100美元卖给期权的卖方。

　　当卖出期权有内在价值时，该期权就被称之为有赚头。拿我们举的预购价格为100美元的卖出期权的例子来说，当期货价格低于100美元时该期权就是有赚头的。当现行期货价格高于预购价格时，卖出期权就无赚头。而当预购价格与期货价格相等时，则卖出选择权便不赚不赔。

　　期权的时间价值

　　一项期权的时间价值就是期权价格大于内在价值的数额。期权的买方希望，市场收益在期权到期之前的某个时候所发生的变化能够提高期权所赋予的这种权利的价值。正是由于抱着这种希望，所以期权的买方愿意支付超过内在价值的升水。举例来说，如果一项预购价格为100美元的买入期权的价格，当现行期货价格为105美元时为9美元，那么，这项期权的时间价值就是4美元（9美元减去内在价值5美元）。如果现行期货价格是90美元而不是105美元，那么，该期权的时间价值就是9美元，因为该期权无内的价值。

　　一个期权的买方可以有两种方法来实现进行这种期权交易的价值。第一种方法，他可以执行这种期权。通过期权的执行，他可以按现行期货价格接受一笔基本期货合同交易，并获得期权卖方支付的现行期货价格与预购价格之间的差价。然后，该投资者可以按现行价格出售该期货合同。例如，对我们假设的预购价格为100美元、期权价格为9美元这个买入期权的例子来说，当现行期货价格为105美元时，该期权的买方就可以执行这个期权，因为现在以105美元的价格出售该期货合同可以给他带来超额头寸。买入期权的卖方会支付给买方5美元（现行期货价格105美元与预购价格100美元之间的差价）。同时，以105美元出售这种基本期货，期权买方就会实现5美元。

　　实现一项期权交易价值的第二种方法，是以9美元卖出这项买入期权。显而易见，这是一种更好的办法，因为实施期权会使他遭受时间价值的直接损失（在这个例子中是4美元）。

　　任何期权是否在满期日之前执行，这取决于持有期权直到满期日，或在满期日之前执行期权并将获得的现金收入进行再投资，哪种作法可使满期日时的总收益更大。